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一、美国经济:增长放缓与通胀博弈
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1. 经济增速承压
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美联储在声明中指出,2025年上半年美国经济增长放缓至1.2%,低于去年的2.5%,主要受消费者支出增速回落拖累。尽管失业率维持在4.1%的低位,但非农就业数据已出现新增岗位减少、前值大幅下修的迹象,劳动力市场的韧性面临考验。经济放缓的核心矛盾在于关税政策对消费和企业投资的抑制——特朗普政府加征的关税导致进口商品价格上涨,叠加消费者信心下降,可能进一步压制内需。
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2. 通胀路径的不确定性
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6月核心PCE同比预计升至2.7%,其中30%-40%的涨幅来自关税传导。尽管美联储认为关税对通胀的影响可能是“一次性”的,但需警惕其演变为持续的工资-价格螺旋。若下半年全球贸易壁垒进一步升级,可能触发第二轮通胀效应,迫使美联储推迟降息。
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3. 政策分歧加剧
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本次会议罕见出现两位理事反对维持利率(主张降息25基点),为1993年以来首次。鸽派官员担忧经济放缓风险,而鹰派则强调需等待通胀明确回落。这种内部分歧反映出美联储在“防通胀”与“稳增长”之间的艰难平衡,未来政策路径高度依赖8-9月的就业和通胀数据。
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二、美股:高估值与盈利韧性的角力
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1. 短期波动加剧
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美联储维持利率不变的决议符合市场预期,但鲍威尔打压9月降息预期导致美股当日冲高回落。标普500指数尾盘收跌0.3%,纳斯达克指数下跌0.6%,科技股对利率敏感度较高,领跌市场。不过,Q2财报季显示企业盈利韧性较强,标普500成分股净利润同比增长6.2%,部分抵消了政策不确定性的影响。
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2. 估值风险隐现
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当前标普500市盈率(TTM)达28.76倍,处于历史90%分位,席勒市盈率(CAPE)升至37.9倍,接近2000年互联网泡沫水平。高杠杆交易(保证金借款突破1万亿美元)和散户投机情绪高涨(如英伟达单日成交额超苹果)进一步放大市场脆弱性。若经济数据持续走弱,估值回调压力可能加剧。
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3. 板块分化延续
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利率敏感型行业(如房地产、公用事业)表现疲软,而科技股凭借AI算力需求和盈利增长预期相对抗跌。例如,英伟达Q2营收同比增长110%,推动股价年内涨幅超200%,但高估值也使其对利率变动更为敏感。
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三、黄金:避险需求与美元压制的博弈
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1. 短期承压与长期支撑
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美联储维持利率不变后,美元指数升至99.88,逼近100关口,压制黄金价格(沪金主连当日下跌0.64%)。但实物黄金需求保持韧性,7月底周大福、老凤祥等品牌金价维持在998-1002元/克高位,反映出投资者对经济不确定性的对冲需求。
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2. 实际利率与政策预期
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10年期美债收益率升至4.37%,推高持有黄金的机会成本。但市场仍预期美联储可能在2025年下半年降息,若通胀回落超预期,实际利率下行将利好黄金。CFTC数据显示,截至7月22日当周,黄金投机净多头增加21,864手至234,358手,显示中长期看涨情绪。
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3. 地缘风险溢价
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中东局势紧张(如伊朗核问题、霍尔木兹海峡争议)和美国大选不确定性可能触发避险买盘。历史数据显示,地缘事件可使黄金短期溢价提升5-15美元/盎司,但若冲突未升级,溢价可能快速回落。
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四、原油:供需博弈与地缘扰动
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1. 供应宽松预期主导
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OPEC+计划在9月前完成220万桶/日的增产,叠加美国页岩油产量回升(2025年预计增加80万桶/日),全球原油库存可能持续累积。EIA预测2025年底布伦特原油价格或降至61美元/桶,2026年进一步下探至59美元/桶。
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2. 需求结构性分化
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美国夏季出行旺季提振汽油消费(商业原油库存超预期去化),但全球炼厂利润收缩和欧美需求峰值已现,边际走弱风险显现。中国因汽柴油库存低位和高温需求,支撑汽油消费稳中向好,但房地产低迷拖累工业用油需求。
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3. 地缘变量与价格弹性
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中东局势反复(如以色列-伊朗冲突)可能引发短期供应中断担忧,但OPEC+增产和美国战略储备释放将抑制涨幅。若地缘风险彻底降温,三季度布伦特油价中枢可能下探至60美元/桶以下。
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五、未来关键变量与策略建议
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1. 政策拐点信号
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8月CPI(9月12日公布)和9月非农数据(10月4日公布)将决定美联储9月会议的基调。若核心PCE回落至2.5%以下且失业率升至4.3%以上,9月降息概率可能回升至60%以上。
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2. 资产配置逻辑
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- 美股:短期关注科技股财报(如苹果、亚马逊),中长期需警惕估值回调,建议超配盈利确定性高的消费龙头和防御性板块。
- 黄金:逢低布局长期多头,地缘风险升温时可通过期权对冲波动。
- 原油:反弹做空为主,关注OPEC+增产进度和美国炼油厂开工率变化。
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3. 风险提示
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需警惕三大“黑天鹅”:特朗普关税政策超预期升级、中东冲突引发原油供应中断、美股高杠杆交易触发流动性危机。
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